保利也救不了皮阿诺？

涨停的预期，涨停的结局。

昨天，Piano有18000名股东，他们生活在极其复杂的情绪中。

为什么控股股东不能转让股权，深度捆绑国有大鳄保利，拯救公司股价？

爬资本大鳄

作为定制家居，Piano从股权关系上与保利牢牢捆绑在一起。正常来说，对公司业务无疑是重大利好。

10月18日，皮亚诺披露公告称，控股股东实际控制人马立斌已与珠海路宏签订协议，转让其所持上市公司20%的股权。在路宏的身后矗立着保利。

由于马立斌现任公司董事长兼总经理，每年减持股份受到限制。因此，本次交易分两次进行，本年转让12.75%的股权，次年转让剩余的7.25%。

根据协议，第一次股权转让的价格为协议签订前一交易日公司收盘价的90%，即14.904元/股，总价为3.54亿元。第二次转让价格也应为签署相关协议前一交易日收盘价的90%。

截至目前，马立斌持有上市公司51.11%的股份，其一致行动人妹妹、董事、副总经理马玉林持股0.39%，合计占比51.50%。

珠海路宏目前不持有钢琴股权，其一致行动人共青城齐力持有上市公司1.01%的股权。

全部交易完成后，马立斌及一致行动人持有公司股份减少至31.50%，珠海路宏、共青城旗合计持有21.01%，不会导致皮亚诺控股股东及实际控制权发生变化。

皮亚诺主要经营定制家居及配套产品如橱柜、衣柜、门墙等。保利深耕房地产行业，资金实力雄厚，在行业上下游领域寻找投资机会。

皮亚诺认为，本次股权转让后，双方将根据定制家居行业的特点，充分发挥资本和产业的协同效应，推动皮亚诺在家居行业的发展。

与保利股权合作，最直接的方式就是让皮亚诺的产品有更多的机会进入保利的地产项目，从而提升公司业绩。

珠海路宏也对投资回报提出了要求。协议约定在不影响上市公司正常经营的情况下，每年分配不低于50%的可分配利润。

奇怪的是，二级市场对这笔交易的反应出乎意料。

昨日皮亚诺小幅高开，随后垂直下行，盘中一度触及跌停。之后虽缓慢上涨，但仍以跌停报收，报收于15.26元/股。全天成交2.182亿元，换手率达到12.17%。

据市场分析，皮亚诺股价暴跌，或与马立斌及珠海路宏股权转让价格有关。

踩恒大

早年，定制家居企业主要通过门店向个人用户销售产品。后来，随着越来越多的房地产企业推精装交付，这不仅可以提高项目利润，还可以帮助业主节省装修时间。

首先，木门和橱柜是包含在房地产开发商的精装交付标准中的。此后陆续增加玄关柜，一些高端楼盘推出了墙板，甚至定制衣柜。

这对于定制家居企业来说是一个绝好的机会。与房地产企业大规模合作可能会导致利润降低，但可以节省销售费用，快速提升公司营收规模。

恒大是国内最早实行精装交付的地产商之一，并与下游配套企业达成广泛合作。恒大也是钢琴最重要的客户，2014年至2016年是钢琴最大客户。

为巩固合作关系，2017年，皮亚诺与河南恒大分别出资6000万元和4000万元成立恒大皮亚诺家居，约定恒大的购销体系优先采购合资公司生产的产品。

2018年，双方按持股比例增资，恒大钢琴之家注册资本增至1.8亿元。

合资公司位于河南兰考的生产基地于2019年投产，开始为公司贡献收入和利润。2020年，恒大钢琴之家实现营收4.01亿元，净利润4911.04万元，是钢琴最赚钱的子公司。

不会持续太久的。2021年以来，恒大陷入危机，将众多供应商拖入漩涡，皮亚诺也未能幸免。

由于恒大旗下多个子公司向皮亚诺开出的7900多万元商业罚单无法支付，恒大决定以恒大皮亚诺家居40%的股权作为补偿，合资公司成为皮亚诺的全资子公司。2021年，恒大钢琴的主场业务急转直下，净利润仅为268.12万元。

同样的合作故事几乎同时在索菲亚身上上演。以及恒大索菲亚，在河南省合资成立恒大索菲亚，涉及投资规模更大。由此，恒大用合资公司40%的股权抵消了1.6亿元的债务。

商业恶化

20年前，蒋干军看到了国外的定制衣柜模式，将其引入中国，创造了索菲亚。1994年，姚良松从国外引进定制橱柜模式，通过欧洲在中国掀起了一场“厨房革命”。

在索菲亚和欧派的引领下，很多企业加入到定制家居的竞争中，纷纷打破厨房和卧室的限制，跳入定制家居的红海。

作为行业先行者，索菲亚于2011年成功在深交所主板上市，成为国内首家登陆资本市场的定制家居企业。直到2015年2月，霍克上市，索菲亚终于不再孤独。

六年后，定制家居行业迎来资本大年。仅今年就有6家公司成功上市。皮亚诺在当年3月10日拔得头筹，欧派家居等5家公司紧随其后。次年，鼎固集创(行情300749，诊股)上市，9家定制家居企业完成a股集结。

但是，各个企业的发展却大相径庭。

凭借资本优势，欧洲家居发展迅速。2018年收入突破100亿元，3年后突破200亿元，成为中国“定制家居之王”。与索菲亚、尚品宅急送、志邦家居(行情603801，诊断股)并列行业第一。

金柜、好莱客、沃乐家居、钢琴、鼎谷集创等5家企业规模相差不大，其中钢琴发展相对较慢。营业收入从2017年的8.27亿元增长到2021年的18.24亿元，仅大于鼎谷集创，排名倒数第二。

虽然2021年皮亚诺收入大幅增长，但公司踩雷地产行业，部分下游客户应收票据、大宗业务应收账款无法正常回款。仅恒大地产应收账款就计提坏账准备4.51亿元，直接导致全年净利润巨亏7.29亿元。

今年，公司的经营状况仍然没有好转的迹象。上半年归母营业收入和净利润同比分别下降31.93%和39.00%。